作者：Evin

编辑：刘致呈

审核：徐徐

出品：互联网江湖

上市不是终点，而是新的起点。

随着越来越多“流血”公司冲进资本市场，这句话的含金量还在被投资者们不断刷新……

比如最近，港交所就又迎来了一家机器人公司——珞石机器人(HK:03752)。

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整体表现也和此前很多机器人上市玩家们类似——营收增速猛如虎，但净利润却常年都处在亏损的泥潭之中。

过去三年，珞石实现营收约2.67亿元、3.25亿元和5.22亿元，同比增速高达74.84%、21.8%和60.41%。

对应的归母净利润却为约-1.58亿元、-1.92亿元和-1.79亿元。

之所以见怪不怪了，主要是因为在AI和机器人时代浪潮冲击下，近年来，国内资本市场对这些特专科技公司都采取了相对宽松的上市政策，所以整体就有点大放水的意思。

最典型的代表就是AI双子星——智谱和Minimax们的上市，同样的营收高增长，同样的连续亏损。

所以某种程度上，现在无论是AI公司，还是机器人玩家们所面临的上市后局面是一样的：

要么更快拿出财务业绩和交付答卷，来兑现估值溢价；

要么就需要讲出比原来更大、更完美的新故事，继续用时间换空间，比如优必选的情感陪伴机器人，比如智谱们AGI叙事等等。

那么对此，刚上市的珞石机器人准备怎么“站队”呢？

作为工业机器人赛道的头部代表，其又能否给整个行业提出一个新的破局思路来？

不妨让我们深入探究一番。

向左科技股，向右零部件制造商？

其实深入来看，珞石机器人的实际经营状况，远比纸面成绩来得更加积极。

主要是在剔除赎回负债利息、股份支付等非经营性因素后，其经调整净亏损已经从2023年的约1.01亿元，大幅收窄至2025年的4167.2万元。

整体距离盈利目标仅一步之遥了。

不过遗憾的是，即便如此，这也不意味着未来珞石机器人就可以稳坐钓鱼台了。

为啥？

一是从业务视角看，虽然现在珞石机器人的基本盘相对稳健，但行业价格战却迟迟不见反转时刻，再加上企业“中庸”的市场地位，所以当本轮上市筑底的情绪热消散后，未来资本溢价可能就会逐渐走向保守区间。

此前，外界给珞石贴的一个标签是港股“全系列智能机器人第一股”，也就是实现了工业机器人、协作机器人和具身智能机器人的全覆盖……

但很多时候，全面并不代表着强大。

从公布的招股书数据看，按销售收入（约2.2亿元）计，2025年珞石在中国工业机器人市场的国内供应商中排名第六位，市场份额仅占约0.9%。

相较于第五名的1.1%、第四名的1.7%，整体都还处于市场追赶阶段。

至于柔性协作机器人则表现不错。在三月份版本的招股书文件中，珞石曾提到按2025年销售量计，其在中国前五大柔性协作机器人供应商中排名第一，市场份额高达47.0%；

按销售收入计，其在中国前五大供应商中排名第五，市场份额为11.1%，相当于在市场策略上采取了薄利多销的打法。

不过这里值得一提的是，在6月份聆讯后的版本中，珞石对柔性协作机器人的亮眼成绩却选择了闭口不谈，并且还变换了统计口径：

“2025年，按销售量计，本公司在中国六大协作机器人供应商中排名第四，市场份额为8.1%；按销售收入计，本公司排名第六，市场份额4.8%。”

这个表现不算差，但就是相比于柔性协作机器人的成绩不够性感，也不够有投资想象力。

所以彼时，在最后的上市冲刺阶段，珞石为什么要主动踩一脚刹车呢？

而今，这个排名背后的潜台词就是：在工业机器人的价格战竞争下，珞石是不具备太多市场主动权的。

这才是最影响投资信心的地方。

毕竟近两年，从“龙头玩家”埃斯顿(SZ:002747)到新时达(SZ:002527)等多家工业机器人企业，都曾在财报中或多或少地提及市场价格战的影响。

甚至在珞石的招股书中，其也预测称中国工业机器人核心组件（伺服系统和减速器）的平均价格，未来也是呈一路快速下滑的趋势。

之所以如此，关键就在于：当前中国工业机器人市场正处在国产对外资品牌的替代逻辑中，所以整体不仅对外的价格战很难避免，对内的竞争也很难摆脱。

有点类似于当前国产新能源汽车行业的现状，大背景是对合资车、BBA们的代替，但同时包括比亚迪、小鹏们等国产品牌们也都在各自为战，以抢夺用户市场。

而面对市场份额的流失，如发那科、ABB 等外资工业机器人品牌们也在主动降价反击，一如现在合资车、BBA们的降价维护市场那样。

这些在短期内都是很难分出胜负的，价格战也几乎是不可避免的，所以珞石们的未来就带着一定的增长不确定性……

二是从投资的角度看，当珞石营收占比超60%的工业机器人+柔性协作机器人板块，未來可能长期处于增收不增利的背景时，其破局的重任无疑就落到了“具身智能机器人”身上。

无他，现在具身智能行业享受的是——高新科技股的估值逻辑。

比如宇树科技，按2025年营收和IPO发行估值的420亿元计算，对应着约24倍的PS。

作为对比，当前“工业机器人龙头玩家”埃斯顿年度营收达到了48.88亿元，远超前者，但是对应的PS却还不到7倍，整体市值也在330亿元左右徘徊……

在这方面，从表面看，现在市场给珞石机器人的定位也是科技股的定位，享受着约24倍的高PS估值。

但深入到具身智能业务来讲，珞石和宇树科技们又有着很大的不同，核心有点像是披上了一层具身智能外衣的零部件制造业逻辑。

主要在于宇树科技们卖的是整机，瞄准的是未来生产力场景。

而珞石的具身智能机器人主销产品则在2025年变成了人形机械臂，板块售出1190台产品，销售均价为4万元，整体则是有点滑向了零部件供应商的角色。

并且以去年销售收入计，珞石机器人机械臂产品在国内排名第三，市占率仅为6.3%。

前两名的市占率则分别高达27.5%和12.5%，排名第四的公司市占率为5.0%。

这则说明了另一件事：现在珞石在机械臂市场固然有一席之地，但却未能构筑起类似于“卖铲人”式的品牌竞争壁垒。

也就是企业拥有入场券，却未拿到话语权；有存在感，却缺乏市场统治力……

那么放到资本市场上，如果未来珞石只是作为一个零部件供应商的身份去分具身智能行业的蛋糕，整体又能分到多少投资想象力呢?

要知道，随着机器人硬件供应链的成熟，上一批核心零部件（谐波减速器）商们，比如绿的谐波(SH:688017)、来福谐波(HK:03952)们已经深陷在价格战泥潭无法自拔。

据来福谐波招股书披露的数据，2023年到2025年，其对应的谐波减速器均价分别为802元、724元和573元，整体降幅已经快打成白菜价了。

所以现在珞石必须清醒——资本向来只为“稀缺”买单，而不会替“量产”鼓掌。

未来，品牌还需要向着有更高竞争壁垒的其他具身智能方向去开辟新世界，去稳住当前的估值溢价，去讲出更加性感的资本故事来……

珞石机器人，何时拉来韩峰涛？

整体看下来，当前珞石机器人们面临的局面就是树欲静而风不止。

在外部行业市场变化的裹挟下，在万千中小散户投资者们的期盼下，珞石停下来就是倒退，唯有全速前进才有可能跑出自己的独立行情。

这可能就需要品牌企在具身智能市场上走合纵连横的路线了。

之所以选合作路线，一方面跟珞石的业务摊子铺得太大，研发投入相对分散有关。

过去三年，珞石的研发开支分别为0.594亿元、0.542亿元和0.655亿元，占同期总收入的22.2%、16.7%和12.6%。

虽然整体规模占比不错，但是落地到三大板块之一的具身智能机器人身上又能分得多少呢？

而且从市场竞争来看，一边是将全部身家押注于具身智能赛道的专注型对手们，一边是分散精力的珞石，那么未来品牌企业又如何能在短时间内实现后来者居上的戏码？

如此，对外合作自然就成了品牌破局的最优解。

另一方面则是跟珞石的人际优势相关。

打开天眼查APP和珞石的创业历史，你会发现最开始的创始人有三位：庹华、曹华和韩峰涛，各占33.3%的权益。

不过后来在2021年3月，曹华选择了全面退出。

招股书显示，韩峰涛则是在2024年12月，出售了珞石公司的全部股权，并不再担任股东。

接连两位创始人离场，尤其是韩峰涛在珞石IPO前夜的离开，一度曾激起过外界对珞石和庹华们的各种关注。

但事实上，也是在2024年韩峰涛成立了千寻智能，定位于具身智能的“大脑派”，专注提升机器人的认知能力与泛化能力。

而今，有媒体消息称今年上半年，千寻智能就获得了超45亿元的融资，估值也一路飙升至200亿元以上，甚至比现在珞石机器人还高。

从这个角度看，此前外界对千寻智能韩峰涛和珞石庹华之间的各种讨论，可能都是假的，作为曾经的老队友，两者也未尝不能在业务上重新站到一起。

毕竟在技术上，一个是具身智能大脑派，一个偏硬件派，两者是存在互补优势的；

在业务市场上，现在千寻需要智能化方案的落地标杆，而珞石则需要让包括人形机器人在内的更多具身智能产品更好地动起来、思考起来，给资本市场画一张新的增长蓝图。

就像优必选推出的优世界U1情感陪伴机器人那样，又像此前宇树科技推出的载人变形机甲那样，不管最后能不能卖爆，但至少它们都引起了资本市场的关注，这也是现在珞石机器人最欠缺的地方。

说到底，资本市场在具身智能赛道的青睐已经非常明确：要么你是某个细分环节的绝对龙头（哪怕再小）；要么你是生态标准的潜在定义者，至于中间态的公司——有规模但不是最大，有技术但无壁垒，有出货但无溢价的，则最容易被流动性收紧时率先抛弃。

这也是为什么优必选推U1机器人们的一大原因。

因为在估值逻辑里，稀缺性比盈利更优先，想象力比现金流更值钱。这不是投机，而是科技股定价的铁律。

总之，具身智能的下半场，拼的可能不是谁更“全”，而是谁更“专”、谁更能“连”。

如果珞石机器人能把硬件底盘和千寻的“大脑”真正捏合成可规模复制的产品力，那它讲的就不是一个新故事，而是一个新范式。

所以还是那句话，上市不是终点而是起点。

真正的硬仗，才刚刚开始……

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